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要點(diǎn)：

對(duì)于4月，在全球央行及政府及時(shí)快速采取穩(wěn)定措施下，市場(chǎng)恐慌情緒得以修復(fù)，金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)緩和，提振銅價(jià)。供需方面，中國(guó)為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，疫情影響逐漸減弱，4月國(guó)內(nèi)消費(fèi)將加快回暖。而海外疫情導(dǎo)致主要礦產(chǎn)國(guó)智利、秘魯?shù)榷鄧?guó)在3月下旬進(jìn)入緊急狀態(tài)，并延續(xù)至4月，多家銅礦山生產(chǎn)受到明顯限制。因此疫情導(dǎo)致全球供需時(shí)間錯(cuò)配，帶動(dòng)供需結(jié)構(gòu)短期邊際改善，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成支撐。但從全年來(lái)看，疫情對(duì)銅需求端的負(fù)面影響大于供給端，全年銅市供需將轉(zhuǎn)向過(guò)剩局面。同時(shí)，全球央行及財(cái)政刺激僅能緩解經(jīng)濟(jì)衰退程度，避免全球經(jīng)濟(jì)走向蕭條，但并不能帶領(lǐng)走出困境，疫情當(dāng)下市場(chǎng)信心仍很脆弱。目前歐美疫情有望迎來(lái)拐點(diǎn)，后續(xù)疫情風(fēng)險(xiǎn)更多來(lái)自于發(fā)展中國(guó)家，有限的醫(yī)療條件將增加疫情防疫難度，不確定性仍然較高，不排除市場(chǎng)情緒再次恐慌的可能性。因此，操作上建議以短多長(zhǎng)空思路對(duì)待，預(yù)計(jì)滬銅(41560, -30.00, -0.07%)4月運(yùn)行區(qū)間37000-44000。期權(quán)策略方面，投資者可考慮賣出寬跨式，即賣出CU2005P37000，同時(shí)賣出CU2005C43000。企業(yè)可結(jié)合自身庫(kù)存情況考慮備兌期權(quán)策略以豐厚利潤(rùn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情持續(xù)快速增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)步入蕭條。

觀點(diǎn)：上漲

第一部分 行情回顧

3月銅價(jià)先抑后揚(yáng)。3月初海外疫情快速擴(kuò)散，引發(fā)全球恐慌情緒，金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，美股數(shù)次熔斷，OPEC+未能就減產(chǎn)達(dá)成協(xié)議，沙特威脅增產(chǎn)，原油價(jià)格接連創(chuàng)新低，銅價(jià)跌破成本線，滬銅最低觸及35000附近，倫銅4300。應(yīng)對(duì)疫情，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息2次將利率下調(diào)至0附近，并啟動(dòng)無(wú)限制QE，歐美國(guó)家采取嚴(yán)格的管控措施后，部分國(guó)家新增確診人數(shù)逐漸迎來(lái)拐點(diǎn)，有效穩(wěn)定市場(chǎng)信心，且海外部分礦山運(yùn)營(yíng)受限，國(guó)內(nèi)消費(fèi)逐漸回暖，下游低位采購(gòu)增多，3月下旬銅價(jià)低位回升。整體來(lái)看，突發(fā)疫情導(dǎo)致一季度銅價(jià)大幅下挫。

第二部分 海外疫情快速擴(kuò)散 全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退

一、疫情導(dǎo)致多國(guó)失業(yè)率驟增 經(jīng)濟(jì)下行壓力加大

2月我國(guó)新冠疫情全面爆發(fā)，3月基本得到控制，而海外快速擴(kuò)散，歐美新增確診人數(shù)快速增長(zhǎng)，全球累計(jì)確診人數(shù)超100萬(wàn)人。應(yīng)對(duì)疫情，全球多國(guó)采取了嚴(yán)格的防疫管控措施，導(dǎo)致全球失業(yè)率驟增。3月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下滑70.1萬(wàn)人，截止4月4日新增首次申請(qǐng)失業(yè)金660.6萬(wàn)人，在疫情爆發(fā)前失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)在20萬(wàn)人左右，近三周美國(guó)申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)已經(jīng)達(dá)到1600萬(wàn)，相當(dāng)于每十位勞動(dòng)人口中便有一人失業(yè)。而當(dāng)下封鎖措施仍在繼續(xù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)4月美國(guó)失業(yè)率將上升至15%左右。限制人口流動(dòng)及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，導(dǎo)致全球服務(wù)業(yè)及制造業(yè)均遭遇重挫。3月歐美制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PIM均出現(xiàn)斷崖式下滑，尤其是服務(wù)業(yè)首當(dāng)其沖，且低于2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期。

應(yīng)對(duì)全球疫情擴(kuò)散，多國(guó)及時(shí)采取了寬松的貨幣政策及財(cái)政政策。美聯(lián)儲(chǔ)在3月連續(xù)兩次緊急降息，將基準(zhǔn)利率下調(diào)至0%-0.25%，并啟動(dòng)無(wú)限制QE，宣布2.3億美元救濟(jì)計(jì)劃，購(gòu)買垃圾債等一系列措施。美聯(lián)儲(chǔ)表示，將繼續(xù)使用所有可用手段，直到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。我國(guó)央行今年三次降準(zhǔn)，累計(jì)釋放資金高達(dá)1.75萬(wàn)億元。一系列舉措有效緩解市場(chǎng)流動(dòng)性短缺，平復(fù)投資者恐慌情緒，進(jìn)而帶動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)減小。但，疫情當(dāng)下，市場(chǎng)情緒僅是修復(fù)，仍難以轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。刺激措施僅能緩解衰退，避免全球走向大蕭條，但難以帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)走出困境。聯(lián)合國(guó)報(bào)告預(yù)計(jì)新冠疫情將導(dǎo)致今年全球經(jīng)濟(jì)下滑1%。經(jīng)濟(jì)影響的嚴(yán)重性將很大程度上取決于，主要經(jīng)濟(jì)體限制人口流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)措施的持續(xù)時(shí)間，以及財(cái)政應(yīng)對(duì)措施的規(guī)模和效果。

二、金融資產(chǎn)波動(dòng)率先揚(yáng)后抑

3月中旬全球金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息加劇市場(chǎng)對(duì)疫情及全球經(jīng)濟(jì)的恐慌。全球股市連續(xù)大跌，步入技術(shù)性熊市，美股經(jīng)歷史上最頻繁熔斷，金融資產(chǎn)大幅下挫引發(fā)恐慌性拋售，黃金價(jià)格也一度從1700美元水平快速跌至1450附近，流動(dòng)性短缺，Libor利率大幅飆升。OPEC+未能就減產(chǎn)達(dá)成協(xié)議，疫情導(dǎo)致全球原油需求大幅下滑，下滑量預(yù)計(jì)高達(dá)2000萬(wàn)桶/日，原油受供給及需求雙重夾擊大幅下挫。油價(jià)及疫情帶來(lái)的消費(fèi)下滑，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通縮的憂慮。進(jìn)入3月下旬后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)一系列降息+QE措施及時(shí)出臺(tái)，市場(chǎng)恐慌情緒有所平復(fù)，VIX自高位回落，原油及黃金低位回升。整個(gè)來(lái)看，3月金融資產(chǎn)先抑后揚(yáng)，市場(chǎng)波動(dòng)率大幅飆升后回落，整體水平仍高于2月份。

第三部分 全球銅市場(chǎng)分析

一、疫情限制海外礦山運(yùn)營(yíng) TC先揚(yáng)后抑

今年一季度加工費(fèi)整體繼續(xù)低位回升，僅3月份來(lái)看，由于海外疫情快速擴(kuò)散，銅礦主產(chǎn)國(guó)智利、秘魯?shù)葒?guó)家確診人數(shù)均增長(zhǎng)，三月中下旬以來(lái)國(guó)家防疫措施進(jìn)一步加嚴(yán)，也導(dǎo)致加工費(fèi)先揚(yáng)后抑，3月13日當(dāng)周為今年TC最高價(jià)71.73美元/噸。智利宣布國(guó)家自3月19日進(jìn)入緊急狀態(tài)，目前預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間3個(gè)月；秘魯自3月16日至4月26日處于緊急狀態(tài)。

3月26日五礦資源對(duì)旗下秘魯Las Basmas銅礦銷售合同宣布遭遇不可抗力。4月8日第一量子暫停運(yùn)營(yíng)Cobre Panama銅礦，該礦今年銅產(chǎn)量預(yù)期為28.5萬(wàn)至31萬(wàn)噸，且為今年銅礦主要新增項(xiàng)目之一。4月9日，必和必拓證實(shí)Escondida銅礦工人中發(fā)現(xiàn)兩例確診病例，該礦為全球最大的銅礦，2019年銅產(chǎn)量為113.9萬(wàn)金屬噸。嘉能可旗下贊比亞子公司Mopani Copper自4月8日起關(guān)閉贊比亞礦山。海外一些礦山雖未暫停生產(chǎn)，或者宣布不可抗力，但運(yùn)營(yíng)也面臨巨大壓力。

截止4月10日進(jìn)口銅精礦長(zhǎng)單TC報(bào)61.2美元/噸，再次低于2020年長(zhǎng)單加工費(fèi)。考慮到海外疫情的復(fù)雜性，中國(guó)銅原料談判小組CSPT未能就二季度TC地板價(jià)達(dá)成協(xié)議，這是CSPT成立以來(lái)第二次未能敲定地板價(jià)。

二、全球顯性庫(kù)存快速增長(zhǎng) 絕對(duì)水平持平去年

進(jìn)入3月，國(guó)內(nèi)企業(yè)復(fù)工繼續(xù)加快，消費(fèi)逐漸回暖，銅材企業(yè)開工率環(huán)比大幅回升，國(guó)內(nèi)庫(kù)存繼續(xù)增長(zhǎng)，但累庫(kù)速度明顯放緩，3月底庫(kù)存已轉(zhuǎn)向下降。截止4月10日，LME庫(kù)存為260275噸，上期所庫(kù)存為317928噸，COMEX庫(kù)存為37012噸，三大交易所總庫(kù)存為615215噸。上海保稅區(qū)庫(kù)存為29.60萬(wàn)噸，全球顯性庫(kù)存為91.12萬(wàn)噸，較去年同期下降16.35萬(wàn)噸，較2019年底增加38.03萬(wàn)噸。一季度國(guó)內(nèi)庫(kù)存大幅增長(zhǎng)，目前上期所庫(kù)存絕對(duì)水平高于去年同期水平，但在去年底全球顯性庫(kù)存處于較低水平下，目前整體庫(kù)存水平基本持平去年水平。

三、國(guó)內(nèi)外疫情時(shí)間錯(cuò)配 3月供需結(jié)構(gòu)邊際改善

據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，2019年12月，全球精煉銅當(dāng)月產(chǎn)量為216.24萬(wàn)噸，累計(jì)產(chǎn)量為2372萬(wàn)噸。全球精煉銅當(dāng)月消費(fèi)212.19萬(wàn)噸，累計(jì)消費(fèi)2382萬(wàn)噸。2019年12月，全球銅市當(dāng)月供應(yīng)短缺0.98萬(wàn)噸，累計(jì)供應(yīng)短缺18.7萬(wàn)噸。

2月為中國(guó)疫情爆發(fā)期，目前已經(jīng)得到有效控制，湖北地區(qū)也解除封鎖，企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，需求不斷回暖。3月海外疫情快速增長(zhǎng)，美歐國(guó)家確診人數(shù)增長(zhǎng)迅速，嚴(yán)格防疫管控措施導(dǎo)致多國(guó)失業(yè)率驟增，全球多家汽車生產(chǎn)商宣布暫停生產(chǎn)。

從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，2月份國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)導(dǎo)致需求斷崖式下跌，而銅礦供應(yīng)及冶煉廠影響較小，因此供大于求局面明顯。3月中下旬開始，海外疫情加速擴(kuò)散，智利、秘魯、剛果金、贊比亞、巴拿馬等銅礦生產(chǎn)國(guó)開始采取防疫措施，對(duì)銅礦供應(yīng)產(chǎn)生影響，也導(dǎo)致銅精礦加工費(fèi)TC連續(xù)下滑。而全球第一大銅消費(fèi)國(guó)中國(guó)已基本恢復(fù)生產(chǎn)，需求環(huán)比大幅改善。因此供需邊際結(jié)構(gòu)改善。但是從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，礦山生產(chǎn)相對(duì)封閉，防疫工作相對(duì)下游企業(yè)要容易些，疫情對(duì)下游的影響要顯著大于對(duì)上游的影響，從全年來(lái)看，全球銅市或?qū)⒂晒?yīng)存小幅缺口轉(zhuǎn)為小幅過(guò)剩局面，過(guò)剩程度仍受疫情發(fā)展影響，存在較大不確定性。

第四部分 中國(guó)銅市場(chǎng)分析

一、硫酸脹庫(kù)緩解 冶煉廠加快生產(chǎn)

2月硫酸脹庫(kù)導(dǎo)致冶煉廠被迫減產(chǎn)。硫酸消費(fèi)大省湖北處于疫情重災(zāi)區(qū)，需求顯著下滑，硫酸庫(kù)存大幅增長(zhǎng)，價(jià)格低迷，盡管企業(yè)以降價(jià)、送貨上門等方式促進(jìn)銷售，但仍無(wú)法改變供大于求市場(chǎng)局面。進(jìn)入3月，盡管硫酸價(jià)格依然低迷，但脹庫(kù)問(wèn)題逐漸改善，而且3月初銅精礦加工費(fèi)回升，疊加冶煉廠趕工完成一季度目標(biāo)，3月電解銅產(chǎn)量顯著增長(zhǎng)。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，3月我國(guó)電解銅產(chǎn)量為74.37萬(wàn)噸，環(huán)比增加8.87%，同比減少0.98%。一季度SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量累計(jì)為215.27萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少2.46%。

對(duì)于4月，據(jù)了解豫光金鉛及云錫有檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)量0.95萬(wàn)噸。由于海外礦山生產(chǎn)受限，4月初加工費(fèi)TC現(xiàn)貨下滑至長(zhǎng)單水平附近，不過(guò)冶煉廠仍將積極生產(chǎn)，尤其是新增產(chǎn)能繼續(xù)爬產(chǎn)，預(yù)計(jì)電解銅產(chǎn)量基本持平3月。SMM預(yù)計(jì)2020年4月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為74.1萬(wàn)噸，環(huán)比降幅0.36%，同比增幅4.88%；1-4月累計(jì)電解銅產(chǎn)量為289.37萬(wàn)噸，累計(jì)同比回落0.68%。

1-2月我國(guó)電解銅凈進(jìn)口量為54.56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.5%。從表觀消費(fèi)來(lái)看，1-2月我國(guó)電解銅表觀消費(fèi)為160.9萬(wàn)噸，同比下降12.88%。表觀消費(fèi)大幅下滑，主要受疫情影響。3月多數(shù)時(shí)間電解銅進(jìn)口處于虧損狀態(tài)，預(yù)計(jì)進(jìn)口量將有所收窄，但表觀消費(fèi)環(huán)比將顯著回升。

二、3月消費(fèi)環(huán)比大幅回升 同比仍疲軟

（一）銅材企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn) 開工率環(huán)比回升

3月銅材企業(yè)繼續(xù)加快復(fù)產(chǎn)，但由于終端行業(yè)消費(fèi)訂單不足，企業(yè)仍未達(dá)到往年同期水平。從銅材企業(yè)開工率來(lái)看，3月銅材企業(yè)開工率環(huán)比均顯著回升，但仍低于去年同期水平。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)3月精銅制桿企業(yè)開工率為59.4%，環(huán)比回升33.53%，同比下降17.78%。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)3月銅管企業(yè)開工率為76.89%，環(huán)比回升37.83%，同比下降8.35%。

對(duì)于4月，目前下游加工企業(yè)基本已恢復(fù)正常生產(chǎn)狀態(tài)，國(guó)內(nèi)訂單改善，尤其在銅價(jià)跌破4萬(wàn)以后，線纜企業(yè)訂單及提貨增多。但企業(yè)同時(shí)反映出口訂單受較大影響，企業(yè)憂慮可能有延遲發(fā)貨或者取消訂單的可能。因此整體來(lái)看，四月為傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，消費(fèi)較三月將繼續(xù)改善。據(jù)SMM預(yù)計(jì)4月精銅制桿企業(yè)開工率為64.44%，環(huán)比增長(zhǎng)5.04%，同比下降13.84%。4月電線電纜企業(yè)開工率為80.81%，環(huán)比增長(zhǎng)4.98%，同比下降7%。

（二）4月“報(bào)復(fù)性”消費(fèi)可期

2019年電網(wǎng)投資大幅回落，為2010年來(lái)首次未完成計(jì)劃投資的年份，僅完成年度投資計(jì)劃的95%。2020年2月，國(guó)家電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)值為138.00億元，累計(jì)同比-43.50%。2020年2月，電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)值為217.00億元，累計(jì)同比為-10.90%。2020年2月，發(fā)電設(shè)備累計(jì)產(chǎn)量為819.40萬(wàn)千瓦，累計(jì)同比為-30.80%。

為對(duì)沖疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊，3月下旬國(guó)家電網(wǎng)將2020年電網(wǎng)投資計(jì)劃額由1月初的4080億元上調(diào)至4500億元，漲幅高達(dá)10.3%。從前兩個(gè)月電網(wǎng)投資表現(xiàn)來(lái)看，后續(xù)三個(gè)季度將加快投資落地。但同時(shí)我們也看到，調(diào)整后的2020年計(jì)劃額基本持平2019年國(guó)家電網(wǎng)實(shí)際完成額。

從季節(jié)性來(lái)看，過(guò)去的兩年電網(wǎng)投資呈現(xiàn)上半年回落，下半年加快釋放，累計(jì)同比降幅不斷收窄。不過(guò)二季度電網(wǎng)投資往往較一季度顯著回升，尤其在一季度大幅下滑后，預(yù)計(jì)二季度將加快投資。

2020年2月，家用空調(diào)產(chǎn)量和銷量分別累計(jì)1,352.80萬(wàn)臺(tái)和1,548.20萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)同比分別為-40.26%和-35.10%。2020年2月，電冰箱累計(jì)產(chǎn)量為667.00萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)同比-37.40%。

從季節(jié)性表現(xiàn)來(lái)看，1、2月為家電行業(yè)產(chǎn)銷淡季，今年受疫情影響，企業(yè)開工率顯著下滑。往年3月空調(diào)企業(yè)為夏季來(lái)臨提前備庫(kù)，環(huán)比大幅回升，今年三月企業(yè)加快生產(chǎn)彌補(bǔ)“丟失的”2月。但考慮到海外疫情爆發(fā)抑制出口、空調(diào)企業(yè)庫(kù)存高企，3月空調(diào)產(chǎn)銷同比預(yù)計(jì)仍將錄得下滑。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，空調(diào)銷量平均滯后商品房銷售面積5-7個(gè)月時(shí)間，2019年份我國(guó)商品房銷售面積同比微跌0.1%，房屋竣工同比增長(zhǎng)2.6%，從房地產(chǎn)開發(fā)到竣工、銷售周期來(lái)看，今年將迎來(lái)大面積竣工，因此預(yù)計(jì)今年家電及空調(diào)行業(yè)表現(xiàn)較好。且二季度房地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)正常，海外疫情得到有效控制，家電行業(yè)產(chǎn)銷將迎來(lái)旺季，因此二季度旺季可期，尤其是4月預(yù)計(jì)環(huán)比仍將回升，且同比降幅收窄。

去年汽車產(chǎn)銷同比下滑8%左右，延續(xù)近兩年的疲軟態(tài)勢(shì)。今年初，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)汽車行業(yè)將結(jié)束2019年度的深度調(diào)整，并將在今后幾年呈現(xiàn)逐步恢復(fù)態(tài)勢(shì)。但突如其來(lái)的新冠肺炎疫情，打亂了行業(yè)的正常運(yùn)行節(jié)奏，2月汽車產(chǎn)銷收縮近80%，3月汽車產(chǎn)銷環(huán)比大幅回升，同比降幅顯著收窄。2020年3月，汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量和銷量分別為347.4萬(wàn)輛和367.2萬(wàn)輛，累計(jì)同比分別為-45.2%和-42.4%。2020年3月，汽車當(dāng)月產(chǎn)量和銷量分別為1426000輛和1434000輛，同比分別為-44.25%和-43.10%。

目前汽車銷量逐周快速提升，3月第4周乘用車零售恢復(fù)較快，日均零售同比降幅縮至24%。針對(duì)疫情對(duì)汽車行業(yè)的負(fù)面影響，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)提出多項(xiàng)促進(jìn)汽車消費(fèi)的建議，包括限購(gòu)城市盡快釋放市場(chǎng)剛需、推動(dòng)1.6L以下小排量汽車消費(fèi)、大力鼓勵(lì)新能源汽車消費(fèi)，實(shí)施國(guó)三及以下排放車輛提前置換、解禁皮卡車進(jìn)城、加大汽車金融支持及促進(jìn)四五線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)汽車市場(chǎng)發(fā)展。乘聯(lián)會(huì)表示，從恢復(fù)進(jìn)度看，需求爆發(fā)增長(zhǎng)的現(xiàn)象不突出。盡管政府?dāng)M出臺(tái)車市刺激政策，但部分城市政策實(shí)際落地生效預(yù)計(jì)要到4月份，而且政策啟動(dòng)初期效果一般不是很突出，而等到政策退出前的末班車效果才明顯。

目前歐美新增病例即將迎來(lái)拐點(diǎn)，但累計(jì)確診人數(shù)仍在繼續(xù)增長(zhǎng)，嚴(yán)格管控措施仍再繼續(xù)，短期內(nèi)購(gòu)車意愿和消費(fèi)能力明顯下降，我國(guó)汽車出口困難也明顯增加，尤其是一些中小零部件企業(yè)面臨的困境更大。但鑒于疫情對(duì)汽車企業(yè)產(chǎn)生的影響，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)向相關(guān)部門提交了推遲全國(guó)范圍實(shí)施國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)的建議。隨著后續(xù)疫情影響消退，未來(lái)三個(gè)季度汽車產(chǎn)銷將加快，市場(chǎng)仍具有實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的可能性。中汽協(xié)預(yù)計(jì)，今年車市呈現(xiàn)前低中高后強(qiáng)走勢(shì)。

受政策補(bǔ)貼退坡影響，去年下半年以來(lái)新能源汽車行業(yè)出現(xiàn)明顯降溫。今年全球新冠疫情的爆發(fā)，新能源汽車再遭重創(chuàng)。2020年2月，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成9,951.00輛和12,908.00輛，同比分別增長(zhǎng)-0.83和-0.76倍。新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別完成53,840.00輛和59,705.00輛，同比分別增長(zhǎng)-0.64和-0.60倍。今年北京將增加10萬(wàn)輛新能源汽車指標(biāo)，但刺激措施仍難以完全對(duì)沖疫情影響。新能源汽車是傳統(tǒng)汽車用銅量的4倍左右，平均用銅量在80千克/輛左右，主要增量在鋰電銅箔、電線電纜、電動(dòng)機(jī)。因此新能源汽車及配套充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施的建立均將成為未來(lái)銅消費(fèi)的一個(gè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

2020年2月，房屋新開工面積累計(jì)同比-44.90%，商品房銷售面積累計(jì)同比-39.90%。除疫情影響外，受房地產(chǎn)自身周期影響，今年竣工將迎來(lái)高增速，從而帶動(dòng)家電等行業(yè)消費(fèi)。在疫情發(fā)生后，我國(guó)多地出現(xiàn)放松限購(gòu)、降低貸款利率等利多房市政策，但國(guó)家仍維持房住不炒的大方針不變。往年房屋銷售在春節(jié)后加快，俗稱小陽(yáng)春，隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸得以控制，除北京等地，多地區(qū)已降低防疫等級(jí)，且多家房企采取降價(jià)促銷方式，房地產(chǎn)有望迎來(lái)小陽(yáng)夏。

三、精廢價(jià)差低位 持貨商捂貨惜售

自今年7月1日開始，再生銅資源政策將正式實(shí)施，屆時(shí)符合標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的一部分高品廢銅將可以作為一般商品實(shí)現(xiàn)自由進(jìn)口。其中廢紫銅和廢黃銅將各自執(zhí)行一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)名稱分別為《再生銅原料》和《再生黃銅原料》。從標(biāo)準(zhǔn)文件具體內(nèi)容看，“再生銅原料”共分為五大類十一小類，“再生黃銅原料”共分為四大類八小類，其中再生銅銅含量規(guī)定在94%-99.9%之間，再生黃銅銅含量規(guī)定在56%-75%之間，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。今年上半年廢銅進(jìn)口批文仍按照季度發(fā)放。一季度我國(guó)共公布四批廢銅進(jìn)口批文，合計(jì)30.5591萬(wàn)噸，可滿足企業(yè)正常生產(chǎn)。4月10日，中國(guó)固廢化學(xué)品管理網(wǎng)公布第五批廢銅進(jìn)口批文，也是二季度第一批，批文量為22.202萬(wàn)噸，3月銅價(jià)大幅走低，精廢價(jià)差很低甚至倒掛，且持貨商捂貨惜售較為明顯，出貨不積極，導(dǎo)致廢銅需求更顯疲軟，提振精銅需求。進(jìn)入4月精廢價(jià)差修復(fù)，目前已轉(zhuǎn)為正值，但仍較低，因此廢銅供應(yīng)及需求仍主要受銅價(jià)影響。

第五部分 CFTC持倉(cāng)及季節(jié)性分析

一、季節(jié)性分析

從季節(jié)性分析來(lái)看，銅價(jià)往往在2、4、7、9月有較好表現(xiàn)。由于供給端受季節(jié)性因素影響較小，價(jià)格季節(jié)性表現(xiàn)差異主要緣于需求端。2月份市場(chǎng)往往加大現(xiàn)貨采購(gòu)，為春節(jié)提前備貨，現(xiàn)貨呈現(xiàn)高升水，對(duì)期價(jià)形成支撐。4月，春節(jié)過(guò)后下游復(fù)工，需求回暖，消費(fèi)回暖，國(guó)內(nèi)去庫(kù)存啟動(dòng)。6、7月是空調(diào)銷售的高峰時(shí)期。9月為新一輪需求旺季，“金九銀十”旺季預(yù)期下，銅價(jià)往往上漲概率更高，但一般漲幅不大。

二、持倉(cāng)分析

3月全球金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，美股數(shù)次熔斷，銅價(jià)快速順暢下挫，一度跌破成本線。全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌，也引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒，3月中旬金融市場(chǎng)流動(dòng)性短缺，黃金一度遭遇拋售，COMEX銅總持倉(cāng)連續(xù)數(shù)周下滑。截至4月7日，COMEX銅總持倉(cāng)為185,408.00張，非商業(yè)凈多持倉(cāng)為-25576張。

三、銅期權(quán)成交持倉(cāng)

截至2020年3月31日，今年以來(lái)上期所滬銅期權(quán)累計(jì)成交量880601手，日均成交量15183手，日最高成交量為28280手，日最低成交量為6334手。持倉(cāng)量整體水平低位上升，日均持倉(cāng)量為34569手。3月銅價(jià)大幅下挫，且波動(dòng)加劇，期權(quán)成交量和持倉(cāng)量均上漲。（備注：自2020年1月1日起，上海期貨交易所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整為單邊計(jì)算。）

自上市以來(lái)，成交量PCR歷史均值為0.8172，最大值為1.74，最小值0.36。持倉(cāng)量PCR歷史均值為0.8229，最大值為1.2183，最小值0.582。自2月以來(lái)受突發(fā)新冠疫情影響，銅價(jià)重心大幅下移，市場(chǎng)看跌情緒整體上升，帶動(dòng)持倉(cāng)及成交PCR走高。3月份，銅價(jià)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)，滬銅期權(quán)持倉(cāng)量PCR在3月上旬快速上升，中下旬開始回落。

結(jié)合對(duì)基本面的分析，我們認(rèn)為銅價(jià)在四月將震蕩上行，預(yù)計(jì)滬銅4月運(yùn)行區(qū)間37000-44000。企業(yè)可結(jié)合自身庫(kù)存情況考慮備兌期權(quán)策略以豐厚利潤(rùn)。建議持有現(xiàn)貨的同時(shí)，賣出滬銅2005合約看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為44000。

目前銅期權(quán)處于高波動(dòng)率，投資者可考慮賣出寬跨式期權(quán)策略，即賣出滬銅2005合約看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為43000；同時(shí)賣出滬銅2005合約看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為37000。

第六部分 技術(shù)分析

從周線級(jí)別來(lái)看，銅價(jià)中長(zhǎng)線下跌趨勢(shì)暫未結(jié)束。但在快速跌至35000后，接近2016年低位附近，繼續(xù)下跌遇到較強(qiáng)阻力，逢低買盤增多，銅價(jià)轉(zhuǎn)向震蕩上行，預(yù)計(jì)上方觸及45000-46000后再次回歸下跌行情。從日線級(jí)別來(lái)看，銅價(jià)或震蕩上行試探43000后回落至39500附近，再次上行試探45000一線。

第七部分 結(jié)論與操作建議

3月銅價(jià)先抑后揚(yáng)。3月初海外疫情快速擴(kuò)散，引發(fā)全球恐慌情緒，金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，美股數(shù)次熔斷，OPEC+未能就減產(chǎn)達(dá)成協(xié)議，沙特威脅增產(chǎn)，原油價(jià)格接連創(chuàng)新低，銅價(jià)跌破成本線，滬銅最低觸及35000附近，倫銅4300。應(yīng)對(duì)疫情，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息2次將利率下調(diào)至0附近，并啟動(dòng)無(wú)限制QE，歐美國(guó)家采取嚴(yán)格的管控措施后，部分國(guó)家新增確診人數(shù)逐漸迎來(lái)拐點(diǎn)，有效穩(wěn)定市場(chǎng)信心，且海外部分礦山運(yùn)營(yíng)受限，國(guó)內(nèi)消費(fèi)逐漸回暖，下游低位采購(gòu)增多，3月下旬銅價(jià)低位回升。

對(duì)于4月，在全球央行及政府及時(shí)快速采取穩(wěn)定措施下，市場(chǎng)恐慌情緒得以修復(fù)，金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)緩和，提振銅價(jià)。供需方面，中國(guó)為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，疫情影響逐漸減弱，4月國(guó)內(nèi)消費(fèi)將加快回暖。而海外疫情導(dǎo)致主要礦產(chǎn)國(guó)智利、秘魯?shù)榷鄧?guó)在3月下旬進(jìn)入緊急狀態(tài)，并延續(xù)至4月，多家銅礦山生產(chǎn)受到明顯限制。因此疫情導(dǎo)致全球供需時(shí)間錯(cuò)配，帶動(dòng)供需結(jié)構(gòu)短期邊際改善，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成支撐。但從全年來(lái)看，疫情對(duì)銅需求端的負(fù)面影響大于供給端，全年銅市供需將轉(zhuǎn)向過(guò)剩局面。同時(shí)，全球央行及財(cái)政刺激僅能緩解經(jīng)濟(jì)衰退程度，避免全球經(jīng)濟(jì)走向蕭條，但并不能帶領(lǐng)走出困境，疫情當(dāng)下市場(chǎng)信心仍很脆弱。目前歐美疫情有望迎來(lái)拐點(diǎn)，后續(xù)疫情風(fēng)險(xiǎn)更多來(lái)自于發(fā)展中國(guó)家，有限的醫(yī)療條件將增加疫情防疫難度，不確定性仍然較高，不排除市場(chǎng)情緒再次恐慌的可能性。因此，操作上建議以短多長(zhǎng)空思路對(duì)待，預(yù)計(jì)滬銅4月運(yùn)行區(qū)間37000-44000。期權(quán)策略方面，投資者可考慮賣出寬跨式，即賣出CU2005P37000，同時(shí)賣出CU2005C43000。企業(yè)可結(jié)合自身庫(kù)存情況考慮備兌期權(quán)策略以豐厚利潤(rùn)。